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坚朗五金(002791)五金集成供应龙头 品类扩效率升 业绩拐点显

作者:发布时间:2019-07-23 18:21

建筑五金行业规模持续增长,升级整合大势所趋:城镇化与节能环保驱动行业增长。k8娱乐2018年建筑行业和门窗五金市场规模分别为2.05万亿元和310.49亿元,2016-2018年cagr分别为12.0%和18.4%;2017年幕墙产值365亿元,2007-2017年cagr为17.6%。伴随城镇化率的提升,加之我国现有建筑逾90%为高能耗建筑将面临节能改造,建筑五金行业规模有望进一步增长。产品中高端化。随着我国整体制造业水平提升、消费升级及相关政策引导,建筑五金行业正向节能化、集成化、标准化方向发展,中高端产品更受青睐。行业整合加速,集中度有待提升。2018年建筑门窗收入规模2亿元以上的企业约占5%,幕墙五金cr5不到7%,市场高度分散。劳动力成本及材料价格上涨推动行业整合,大型集成供应商与专业小型配套企业并存,大型龙头企业有望受益于其品牌优势。

集成供应商优势凸显,未来有望受益于前期投入:营收增长显着,业绩逐渐改善。2018年,公司实现营业收入38.5亿元,同比+21.2%,2014-18年cagr为17.4%;归母净利润为1.72亿元,同比-9.9%,主因公司新产品推出初期营销费用及研发投入较高。品类持续扩张,注重研发投入。公司产品涵盖门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件等,2017年开始进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,为客户提供一站式的采购服务,保证产品质量的同时,降低多个供应商采购的管理成本。2018年,研发费用为1.84亿元,同比+54.3%;研发人员数量增长203人,新增专利100余项。营销网络合理布局,专注b端市场。2018年,公司销售团队超过4000人,国内外共设近500个销售网点,海外销售办事处约60个,全国34个大区仓库,保证交付时效。公司下游客户包括房产公司、幕墙公司和装饰公司等,着力打造针对b端客户的线上服务平台,严格筛选销售人员并进行培训。此外,公司信息化系统已实现业务全程信息化,提升管理效率。

人员效率提升,原材料价格企稳,业绩拐点可期:2017-18年,公司毛利率和净利率分别下滑至38.0%和4.4%,主因原材料价格上涨以及为推广新品销售及研发投入较高。19q1毛利率回升至39.5%,相较2016年前仍有提升空间。2018年,公司员工总人数达到10333人,其中销售人员占比40.5%,人均销售额提升至92.19万元/人,规模效应初显。公司主要原材料价格在经历2017-18年明显上涨后,近期稳中有降,有望带动公司毛利率企稳回升。

投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为47.77、58.27亿元,同比增长24.0%、22.0%;归母净利润为2.79、3.53亿元,同比增长65.1%、26.5%;对应eps分别为0.87、1.10元/股,对应p/e分别为19.69x、15.57x,上调至“买入”评级。

风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、下游地产行业波动。

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